🧐 환호 뒤에 숨겨진 질문들, 현미경 분석의 시작
지난 1편에서 우리는 사운드하운드 AI(티커: SOUN)가 그려내는 음성 AI의 혁신적인 미래와 그 무한한 성장 가능성에 대해 함께 살펴보았습니다. 자동차부터 레스토랑까지, 우리 삶 곳곳에 스며들 기술의 비전은 투자자들의 심장을 뛰게 하기에 충분했죠. 하지만 좋은 선배로서 한 가지는 분명히 짚고 넘어가야겠습니다. 위대한 비전만으로 위대한 기업이 될 수는 없다는 사실을 말입니다.
이제 축제의 시간은 잠시 접어두고, 돋보기와 현미경을 꺼내 들 시간입니다. 1편 말미에 우리가 던졌던 질문들을 기억하시나요? “이 눈부신 성장은 과연 지속 가능한가?”, “화려한 외형 뒤에 숨겨진 재무 상태의 민낯은 어떠한가?”, “시장의 뜨거운 열기가 미처 보지 못한 리스크는 없는가?” 📑 2부에서는 바로 이 질문들에 대한 답을 찾아 떠나려 합니다. 1편의 기회만큼 우리가 감수해야 할 위험의 깊이를 정확히 측정하는 것이 이번 여정의 목표입니다. 혹시 1편을 건너뛰셨다면, 균형 잡힌 시각을 위해 먼저 읽고 오시는 것을 권합니다.
SOUN, 제2의 엔비디아? AI 음성 인식 시장의 게임 체인저(1부)
지금부터는 감정이 아닌 데이터로, 희망이 아닌 숫자로 SOUN의 현실을 냉철하게 파헤쳐 보겠습니다.
💸 숫자는 배신하지 않는다? SOUN의 재무제표 해부
기업 분석의 심장은 재무제표에 있습니다. 수많은 숫자의 배열 속에서 우리는 기업의 건강 상태, 성장통의 정도, 그리고 미래의 가능성까지 엿볼 수 있죠. SOUN의 재무 데이터는 마치 한 편의 드라마와 같습니다. 폭발적인 성장이라는 화려한 장면 뒤에는, 수익성 악화라는 고뇌의 그림자가 짙게 드리워져 있습니다.
폭발적 성장, 그러나 마르지 않는 적자의 샘 😫
SOUN의 최근 매출 성장세는 그야말로 ‘경이롭다’는 표현이 어울립니다. 분기별 매출 추이를 살펴보면, 2024년 3분기 약 346억 원(2,510만 달러)을 시작으로 2024년 4분기 약 476억 원(3,450만 달러), 2025년 1분기 약 402억 원(2,910만 달러)을 거쳐 2025년 2분기에는 약 589억 원(4,270만 달러)을 기록하며 가파른 우상향 곡선을 그려왔습니다. 특히 2025년 2분기 매출은 시장 예상치를 30% 가까이 뛰어넘는 ‘어닝 서프라이즈’였죠.
하지만 이 눈부신 성장에는 숨겨진 대가가 있었습니다. 바로 ‘수익성’입니다. 매출이 폭발적으로 증가하는 동안, 손실 규모 역시 눈덩이처럼 불어났습니다. 2025년 2분기, 회사의 순손실은 약 1,031억 원(7,470만 달러)에 달했으며, 주당순이익(EPS) 역시 -$0.19를 기록하며 시장 예상치(-$0.06)를 크게 밑돌았습니다.
이러한 ‘성장과 손실의 동반 급증’이라는 모순적인 현상은 어디에서 비롯된 것일까요? 그 원인은 2024년에 단행된 대규모 M&A에 있습니다. SOUN은 기업용 AI 솔루션 기업 ‘아멜리아(Amelia)’와 레스토랑 자동응답 솔루션 기업 ‘SYNQ3’를 인수하며 몸집을 불렸습니다. 하지만, 그 결과 수익성이 낮은 사업 부문까지 떠안게 되었습니다. 비유하자면, 아주 잘 되는 내 레스토랑의 전체 매출을 키우기 위해 옆 동네의 유명하지만 마진이 거의 남지 않는 피자 가게를 인수한 것과 같습니다. 두 가게의 매출을 합치니 전체 매출액은 크게 늘었지만, 피자 가게의 높은 재료비와 인건비 때문에 레스토랑 전체의 이익률은 오히려 뚝 떨어져 버린 셈이죠. 이러한 상황에서 SOUN은 ‘규모의 성장’과 ‘수익성 증명’이라는 두 마리 토끼를 동시에 잡아야 하는 어려운 과제에 직면해 있습니다.
곳간은 넉넉한가? 위태로운 현금 흐름 🤔
적자 기업에 투자할 때 가장 먼저 확인해야 할 것은 ‘버틸 체력’, 즉 현금 보유량입니다. 다행히 2025년 6월 30일 기준, SOUN은 약 3,174억 원(2억 3,000만 달러)의 넉넉한 현금을 보유하고 있으며, 장기 부채가 전혀 없는 ‘무부채’ 상태를 유지하고 있습니다. 이는 단기적인 유동성 위기 가능성은 매우 낮다는 긍정적인 신호입니다.
하지만, 이 넉넉한 현금 곳간이 영원할 것이라고 안심하기는 이릅니다. 회사가 스스로 돈을 벌지 못하고 있기 때문입니다. SOUN의 잉여현금흐름(FCF)은 2025년 1분기 약 -267억 원(-$1,935만 달러), 2분기 약 -341억 원(-$2,469만 달러)으로 꾸준히 마이너스를 기록하고 있습니다. 이는 현재 보유한 현금을 태워 사업을 유지하는, 소위 ‘캐시 버닝(Cash Burning)’ 단계에 있다는 의미입니다.
이것은 마치 사막 한가운데서 비 소식은 없는데, 거대한 물탱크의 물만 계속 퍼서 쓰는 것과 같은 형국입니다. 당장은 물이 충분하지만, 언젠가는 새로운 수원지를 찾아야만 하고 그 과정에는 반드시 대가가 따를 것입니다. 그 대가는 아마도 새로운 주식을 발행해 자금을 조달하는 ‘유상증자’가 될 가능성이 높으며, 이는 곧 기존 주주들의 지분 가치가 희석될 수 있다는 ‘잠재적 리스크’를 의미합니다.
🕵️ 그들은 알고 우리는 모르는 것, 내부자 동향 현미경 분석
“내부자가 팔 때 사는 사람은 바보이거나, 혹은 그들보다 더 잘 아는 사람뿐이다.” 월가의 격언처럼, 회사 내부 사정에 정통한 이들의 움직임은 중요한 신호가 될 수 있습니다. SOUN의 내부자 및 시장 참여자들의 동향은 ‘기회’와 ‘위험’이 첨예하게 대립하는 복잡한 그림을 보여주고 있습니다.
엇갈리는 신호: 내부자는 팔고, 기관은 담는다?
최근 12개월간 SOUN 내부자들의 주식 거래 내역을 살펴보면 ‘매도 우위’가 뚜렷합니다. 이 기간 동안 내부자들은 총 476만 주를 매도한 반면, 매수량은 297만 주에 그쳐 순매도량이 179만 주에 달했습니다. 특히 CEO, CFO 등 최고 경영진들이 주가가 높을 때 꾸준히 주식을 매도한 기록이 확인됩니다. 회사 사정을 가장 잘 아는 이들이 적극적으로 주식을 사들이기보다는 현금화에 나서고 있다는 점은 투자자 입장에서 찜찜한 부분입니다.
반면, 월스트리트의 거대 기관 투자자들의 움직임은 사뭇 다릅니다. 2025년 6월 말 기준, 세계 최대 자산운용사인 뱅가드(9.16%)와 블랙록(7.21%)이 최대 주주 자리를 지키고 있으며, 전체 기관 투자자 지분율은 43%를 넘어섭니다. 특히 뱅크오브아메리카는 2025년 2분기에만 SOUN 지분을 196%나 늘리며 공격적인 매수에 나섰습니다. 내부자는 팔고 기관은 사는 이 엇갈린 신호는, 개인 자산의 위험 분산을 원하는 내부자와 장기 성장성에 베팅하는 기관의 입장 차이를 보여주며, 이는 곧 주가의 높은 변동성을 예고하는 것이기도 합니다.
숏스퀴즈의 꿈: 공매도와의 전쟁
SOUN은 월스트리트에서 가장 치열한 ‘전쟁터’ 중 하나입니다. 주가 하락에 베팅하는 ‘공매도’ 세력의 집중 공격을 받고 있기 때문이죠. 2025년 9월을 기준으로 최근 12개월간 공매도 수량은 꾸준히 높은 수준을 유지했으며, 2025년 8월 15일 기준 공매도 수량은 무려 1억 1,700만 주에 달합니다. 이는 유통 주식 수의 32%가 넘는 엄청난 규모입니다. 시장 참여자 3명 중 1명은 SOUN의 주가 하락에 돈을 걸고 있다는 의미입니다.
이처럼 높은 공매도 비율은 강력한 주가 하방 압력이지만, 동시에 ‘숏스퀴즈(Short Squeeze)’라는 폭발적인 주가 상승의 기회를 품고 있기도 합니다. 숏스퀴즈란, 예상과 달리 주가가 급등할 경우 공매도 세력이 손실을 줄이기 위해 빌렸던 주식을 급하게 사들이면서 주가 상승을 더욱 부채질하는 현상입니다. 결국 SOUN은 주가 상승을 믿는 ‘강세론자’와 하락을 믿는 ‘약세론자’가 맞서는 거대한 화약고와 같아서, 투자의 결과는 어느 쪽이든 극단적일 가능성이 높습니다.
성장의 대가: 주주가치 희석의 그림자
앞서 재무 분석에서 우려했던 자금 조달은 이미 현실이 되어 왔습니다. SOUN의 유통 주식 수는 지난 몇 년간 꾸준히 증가해 왔으며, 한 자료에 따르면 71%나 급증하여 3억 9,100만 주에 이르렀다고 합니다. 이는 회사가 운영 자금과 성장 동력을 확보하기 위해 새로운 주식을 계속해서 발행해 왔다는 명백한 증거입니다. 이러한 ‘유상증자’는 기존 주주들에게는 달갑지 않은 소식입니다. 전체 파이의 크기는 그대로인데, 파이를 나눠 먹을 사람이 늘어나면서 내가 가진 한 조각의 크기가 작아지는 것과 같기 때문입니다. 즉, SOUN의 성장은 상당 부분 기존 주주들의 희생을 발판으로 이루어진 셈이며, 이러한 패턴이 앞으로도 반복될 가능성이 높다는 점은 분명한 리스크입니다.
📉 갑자기 왜? 최근 주가 급락 원인과 리스크 총정리
아무리 장밋빛 전망을 가진 주식이라도 시장의 냉혹한 평가를 피해 갈 수는 없습니다. 2025년 들어 SOUN의 주가는 여러 차례 급락을 경험하며 투자자들의 애를 태웠습니다. 이러한 하락의 배경에는 복합적인 요인이 작용하고 있습니다.
차가워진 월스트리트의 시선 ⚠️
시장의 기대감에 찬물을 끼얹은 결정적인 사건은 2025년 7월, 투자은행 파이퍼 샌들러(Piper Sandler)가 SOUN에 대한 투자의견을 ‘비중 확대’에서 ‘중립’으로 하향 조정한 것이었습니다. 실적 전망에 대한 우려와 M&A 시너지에 대한 의문이 주된 이유였습니다. 설상가상으로, AI 산업의 선두주자인 엔비디아(NVIDIA)가 보유하고 있던 SOUN 지분 170만 주 전량을 매각했다는 소식이 전해지면서 시장의 불안감은 극에 달했습니다. 이 소식이 알려진 날, SOUN의 주가는 하루 만에 23%나 폭락했습니다. 업계 최고의 ‘스마트 머니’가 등을 돌렸다는 사실은, SOUN의 기술력과 미래에 대한 강력한 의구심을 낳기에 충분했습니다.
SoundHound AI stock crashes 23% as Nvidia dumps entire stake – The Economic Times
여기에 최근 MIT에서 발표한 “생성형 AI에 투자한 기업의 95%가 아직 실질적인 투자 수익(ROI)을 거두지 못하고 있다”는 연구 보고서는 AI 산업 전반의 거품에 대한 경고등을 켰습니다. 이 일련의 사건들은 SOUN의 주가 기반이 ‘미래에 대한 위대한 이야기’에 의해 지탱되고 있으며, 그 이야기에 의문이 제기될 때 얼마나 취약하게 무너질 수 있는지를 여실히 보여줍니다.
투자 전 반드시 확인해야 할 핵심 리스크
지금까지의 분석을 종합하여, SOUN 투자 전 반드시 숙지해야 할 핵심 리스크들을 명확하게 정리해 보겠습니다.
- 🚨 수익성 증명 실패 리스크: 폭발적인 매출 성장에도 손실은 오히려 확대되고 있습니다. 회사가 규모의 경제를 통해 수익을 낼 수 있다는 점이 아직 증명되지 않았습니다.
- ⚔️ 치열한 경쟁 환경 리스크: 구글, 아마존, 마이크로소프트, 애플 등 거대한 생태계를 가진 기술 거인들과 직접 경쟁하고 있습니다. 이들을 상대로 확실한 ‘경제적 해자’를 구축했다고 보기 어렵습니다.
- 🎈 높은 밸류에이션 부담 리스크: 주가는 향후 수년간의 완벽한 성장을 미리 반영하고 있어, 작은 실수나 성장 둔화에도 크게 하락할 수 있는 위험을 내포하고 있습니다.
- 💧 주주가치 희석 리스크: 회사는 운영 자금을 조달하기 위해 유상증자를 반복해 온 역사가 있습니다. 미래에 추가적인 증자는 선택이 아닌 필수일 가능성이 높으며, 이는 기존 주주들의 지분 가치를 지속적으로 희석시키는 요인입니다.
기회와 위험의 외줄타기, 당신의 선택은?
1부와 2부에 걸쳐 우리는 SOUN이라는 기업의 빛과 그림자를 모두 살펴보았습니다. 1편에서 확인한 기회는 분명 매력적입니다. SOUN은 거대하게 성장하는 음성 AI 시장의 몇 안 되는 ‘순수 플레이어’로서, 독자적인 기술력을 바탕으로 핵심 산업에서 놀라운 속도로 시장을 넓혀가고 있습니다.
하지만 2편에서 마주한 현실은 차갑고 냉정합니다. 그 성장은 수익성 악화를 동반한 위태로운 성장이며, 주식 시장에서는 내부자와 기관, 공매도 세력이 뒤엉켜 한 치 앞을 내다볼 수 없는 전쟁을 벌이고 있습니다. 이 모든 불안함 위에는 월스트리트마저 의문을 제기하는 높은 밸류에이션이라는 무거운 짐이 놓여 있습니다.
결국 SOUN에 대한 투자는 ‘검증되지 않은 수익성 모델과 극심한 시장 변동성’이라는 높은 대가를 치르고, ‘음성 AI가 지배할 미래의 선두주자가 될 수 있다는 폭발적인 잠재력’에 베팅하는 것입니다.
이 모든 데이터를 마주한 지금, 당신은 SOUN의 빛나는 비전이 재무적 현실의 그림자를 이겨낼 것이라고 믿으십니까? 그 믿음에 당신의 소중한 자산을 걸 준비가 되셨습니까? 최종 판단은 언제나 투자자 자신의 몫입니다.
